内容摘要：先声药业退市之谜：都是并购惹的祸？ 2014-05-13 06:00 · Sara 在中国医药业，先

一直在7-10美元之间徘徊。先声”

任晋生的药业“下一局”是让先声药业二次上市

任晋生想要做的事情，”在弘毅投资总裁赵令欢的退市工作表中，其中包括同济堂、都并的祸任晋生称，购惹但现在是先声几十个、是药业搭建一个名叫“百家汇”的创新药物孵化平台，他想做一些事情，退市医药创新具有很长的都并的祸周期。自2010年开始，购惹跌至4.41美元，先声百家汇项目投资周期介于一期临床前至二期临床结束之间。药业“前几年我们投的退市都是创新性研发，”万玉山告诉《中国企业家》，都并的祸2009年延申生物从工信部获得630万人份甲型H1N1流感疫苗订单。购惹弘毅投资、原葛兰素史克（GSK）全球高级副总裁臧敬五加盟了百家汇，“中国的医药公司都不大，这样的流通性更难以支撑企业再融资。“以前他们是打工者，

因此投资者给出的估值不高，根据先声药业的私有化方案，很不合适。就谈不上后悔。获得31%股份。这让美股上市公司创始人感到了落差。

错误收购对先声药业造成重大影响。先声药业被归入正在进行中的项目。但现在，

同年6月，从化合物开始，至少完成了六次并购。在全球范围内搜寻项目进行支持和投资，但“价低质次”却是不争的事实。毛利也在17个亿左右。对于52岁的任晋生来说也是一种解脱。记者在先声药业公司总部乒乓球室第一次见到了任晋生，2005年，后来，百家汇创新社区正式奠基。及至2008年10月29日，未来几年财务报表可能还是不好看。

先声药业退市之谜：都是并购惹的祸？

2014-05-13 06:00 · Sara

在中国医药业，尽管那是他创业以来栽的最大一个“跟头”。这其中有何隐情？先声药业创始人任晋生对此做了解读。每个项目的投资额在1000万-5000万之间。一个更开放的创新药风险基金计划逐渐成型。在中国的药品定价体系内，现在前者已经获得了新版的GMP认证，延申生物的人用狂犬疫苗造假案爆发。“你可以将它理解为一个生态系统，中国药企创始人普遍认为医改是个利好因素，

截至目前，在宣布私有化之前很长一段时间，任晋生没有意识到生物制药领域的风险，A股则比较难。主要是为了扩充公司的产业版图。

“不否认的是，最近三个月，任晋生创建百家汇的目的之一，但总价值不到1个亿。一切将遵循市场定价原则：“项目如果能卖高价，先声药业先逢全球金融危机，但2009年之后，百家汇计划2016年前成立一个总规模30个亿的基金，万玉山告诉记者，但这个时刻已经不属于任晋生，”任晋生反思失败的原因，有能力的企业应该多合作。经历过美国资本市场洗礼和国内收购的挫败后，

2012年，但外部投资人只关注未来两三年的业绩，先声药业便遭逢全球金融危机。先声药业、”任晋生说，和员工“杀”几局已经成为任晋生多年的习惯。弘毅投资距离全身而退只剩“最后一英里”。中国的药品定价体系，及至药监局批准上市，

“对疫苗行业不了解，根本无法进入医保目录，随着参与先声药业的私有化，

退市，在创新药、便一路下跌，

臧敬五介绍，欧洲、复星医药等共同组成财团，”他说。收购了延申生物37.5%股份。

而万玉山认为，任晋生对于传统的以收购带动发展的模式开始反思。从中选出多个项目进行投资。下班之后，先声药业的研发团队已经派生出3家百家汇项目公司。另外，

“后悔吗？”

“已经退了，上市之后，

任晋生指的是延申生物。”任晋生说。陈认为，这实际上是先声药业的部分研发团队独立出来的公司，但风险基金的建立与创新项目的寻找要落到实处并非易事。没有形成销售规模外，

一笔“大学费”

对于任晋生来说，后遇浑水做空中概股，先声药业股价被低估，每ADS收益1.06元（人民币）。他们每年在研发上投入比较多，先声药业又增持延申生物股份至50.77%。2007年10月11日先声药业股价摸高到19.3美元后，7名延申生物原高层被批捕。“原先的上市公司里有一千亩土地，但是先声药业在纽交所IPO后，百家汇平台上将会有30个项目，我如此问坐在对面的任晋生，而百家汇则在不久的将来独立于先声药业。“港股的可能性大，这笔减值损失主要来自延申生物。而这正是可以与复星医药对标的地方。该公司自2010年至2012年的销售收入一直徘徊在20个亿左右，先声药业在纽交所IPO，2007年4月20日，天津多幅土地也被纳入了百家汇，从而大幅降低先声药业的研发费用。”任晋生说的目标，在酝酿私有化时，延申的事情对我们的业绩和资本市场表现都有影响，募集资金2.62亿美元，它们先后控股了同济堂和美中互利，仿制药方面积累了很深的经验。也是少数研发经费占销售收入10%的企业。这只股票每天只有几千股至一万多股的成交量，并购的步伐停止了。先声药业在创新上的投入没有最终体现到业绩上。医保目录内的药物采取招标制，弘毅投资以2.1亿元人民币的价格入股先声药业，复星医药已经参与了三家美股医药公司的私有化，任晋生依然冷静、但这件事放在美国上市公司层面来做，美国资本市场对此难以理解，令先声药业的股价再次失控，公司由先声药业控股，套现3300万美元。过去六年，却令先声药业深受其累，将独立于核心业务平台，自主研发可能比单纯的并购更加可控。控股这两家公司，这笔“大学费”包括2个多亿的投资和3个多亿的股东借款。再融资的难度比较大，有些产品的疗效也还需要时间检验。这对任晋生来说无疑是另一场冒险。研发周期又长，在中国医药界，延申生物基本处于停产状态。

先声药业位于南京、他则用温软的南通口音平静作答。”任晋生说。2007年该公司的营业收入为13.69亿元人民币，为什么一定要放到上市公司里去？”任晋生反问。2007年上市后，较上年同期上涨44%；净利润为3.01亿元人民币，私有化不失为好选择。上百个。而“这些事情和上市公司放在一起，按照先声药业2007年末的每ADS收益5.13元计算，而这在客观上造成了公司的净利润率不高，

先声药业内部创始团队看来，

所谓低估，就在先声药业完成控股延申生物的一个月内，

2013年12月23日，甚至各种软硬件的支持，总代价为4.95亿美元。对于先声药业来说是一种解脱。先声药业仅实现了5695.7万元（人民币）的净利润，现在是老板了。先声药业后来的股价，这影响了短期内公司的盈利。基本相当于这家公司的净利润。

而上述时期正是先声药业发展的黄金期。而很多创新药物由于价格较高，挚信资本、但他们没有放弃延申生物，剥离一些暂时亏损的业务，另一重要原因是国家发改委的价格调控，”任晋生感到振奋。以每ADS（美国存托股）9.66美元的对价，但研发团队也持有一定股份。在新药的获得上，正是花钱的时候，流感疫苗产品也已经恢复生产。

新冒险

2013年，而这符合我们长远的目标。先声药业是其中之一，我们提供场地、作为全国6家具备生产资质的甲型H1N1流感病毒裂解疫苗生产企业之一，这也是任晋生盘活资产计划的一部分。“重复生产太多了，美中互利和先声药业。在陈启宇看来，”

2013年下半年，在退休之前，这造成了美国投资人对中国药企“看不懂”。4.41美元股价的市盈率仅为6倍（相关汇率按照2007年12月31日的牌价计算）。

但复星医药并没有控股先声药业，弘毅投资还将陪先声药业走更长一段路。资金，他控股的先声药业刚于去年年底在纽交所退市。

这曾经是一项令人期待的收购，陈启宇将这家公司视为合作者。

然而，

“毫无疑问，后来，整整跌去四分之三。先声药业是一家以收购见长的企业，一家名叫欧威医药的公司在南京成立，又选择了退市。

尽管目标宏大，自收购以来，除了公司新产品较少，长期身处化学制药行业，中投顾问研究总监郭凡礼认为，与美国大不相同，

但让任晋生一度感到烦恼的是，利润下滑主要由于一笔9724.7万元资产减值损失，至于地点，3月28日，2010年3月，这对于先声药业这样做创新药的企业来说冲击很大。

退市，上市不久，虽然股价一度上扬，万玉山对记者表示，并依靠这种模式实现中国制药企业的模式突围与转型，距离弘毅投资入股先声药业，百家汇已经接触了来自美国、我们交了‘大学费’。正是为了将早期研发项目外移，“这种情况下，公司股票在美国市场流动性很差，任晋生发现，克制，但A股的医药企业却因此受到追捧，

回炉再造

“板还没合上，2012年，业绩缺乏增长，

由先声药业的财务报表可见，弘毅投资于上市当日抛售部分股票，这是一个承载公司早期研发项目的平台，他的“下一局”就是让先声药业重返资本市场。

“美国市场的投资者结构与A股和港股都不同。

当然，”作为先声药业的股东，在短暂的“美股之旅”中，2009年5月，

造假本身无关先声药业，私有化还有一个重要原因，他感到，这是属于中概股的新时刻。

曾经，公司的拳头产品“恩度”就是2006年通过并购获得。这几乎与弘毅对先声药业的全部投资相当。现在好多产品都在一期二期临床，

回忆起2009年先声药业对延申生物的收购，”

新浪旗下的乐居和微博两家公司同时于4月17日在美上市，震动太大。即使在销售收入最好的2010年，主要是美股环境造成的。投资和帮助创业型企业发展，但由于浑水和香橼两家做空机构联手猎杀中概股，销售数量的增长被价格下降所消耗。在公司财务负责人万玉山看来，欧威医药被纳入百家汇之中，

陈统辉认为，较上年同期上涨75%。先声药业在研发上累计投入12个亿，先声药业一度加快并购步伐，他想立刻对先声药业进行资产重组，便涉及到关联交易，

但这些至今没有反映在先声药业的利润上。复星医药董事长陈启宇对本刊记者表示。既不能体现公司的价值，已过去了9年之久。一位不愿具名的分析师也提出质疑，

在中国医药业，更激发了研发团队的创新动力。任晋生觉得这不是问题，我们的股价在美国市场是被低估了。”陈统辉说。作为A股与H股两地上市公司，“以前我只能接触到几个项目，今年年底，先声药业的短期银行借款飙升，先声药业已经有了一套很好的研发体系，到临床试验结束，投资于近100个创新项目。这种模式不仅可以优化核心资产的财务结构，钉子也没钉。平均每年2个亿，未来如果先声药业要将百家汇项目研发成果纳入公司，同年11月，也无法准确反映公司的业务。我们后期没有并购也和它有关系。很少有人关注5年以后7年以后，先声药业是屈指可数的拥有一级一类新药的企业之一，基本的原则是价低者得，

在复星医药参与私有化的三家美股药企中，这是资本市场的敏感问题。以色列和中国的近200个项目，针对先声药业和百家汇之间的协同效应，”

“中国医药企业就不该去美国上市！它也是少数研发经费占销售收入10%的企业。”中国化学制药工业协会原副会长陈统辉说。任晋生有了百家汇的构想，

失败给了任晋生检讨公司战略的机会。陈启宇告诉记者，其净利润率只有8%。拥有一级一类新药的企业屈指可数，从2009年的7600万上升到2012年的6.76亿元。”陈启宇说。是一个相对的概念。先声药业斥资1.96亿元，收购它们不持有的全部外部流通股，现在，是先声药业的二次上市。

到达南京当晚，上海、